論無(wú)紙化證券市場(chǎng)對(duì)“證券”的挑戰(zhàn)(2)

　　三、無(wú)紙化證券市場(chǎng)對(duì)證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則的挑戰(zhàn)
　　
　　無(wú)紙化證券市場(chǎng)與證券實(shí)物券市場(chǎng)相比，證券移轉(zhuǎn)規(guī)則發(fā)生了根本變化。在證券實(shí)物券市場(chǎng)上，證券發(fā)行或交易雙方之間發(fā)行或交易證券，都要完成“一手交錢(qián)，一手交券”的過(guò)程。這與一般動(dòng)產(chǎn)的交易類(lèi)似，證券權(quán)益從交付證券實(shí)物券之時(shí)發(fā)生移轉(zhuǎn)的法律效果。也就是說(shuō)，在證券實(shí)物券流通的初期證券市場(chǎng)上，證券權(quán)益的移轉(zhuǎn)與證券實(shí)物券的移轉(zhuǎn)是同步的，遵循著一般動(dòng)產(chǎn)的交付移轉(zhuǎn)規(guī)則，即“一手交錢(qián)，一手交券”。轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)必須交付證券，其證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移規(guī)則是交付移轉(zhuǎn)。但在證券市場(chǎng)無(wú)紙化后，證券的發(fā)行和交易都不再有證券實(shí)物券的流轉(zhuǎn)和交付，證券權(quán)益移轉(zhuǎn)變得與證券實(shí)物券交付無(wú)關(guān)。在美國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)紙化的發(fā)展過(guò)程中，曾經(jīng)有過(guò)為應(yīng)對(duì)證券實(shí)物券交付憑證的繁瑣壓力，而將證券實(shí)物券統(tǒng)一存管的時(shí)期。在此時(shí)期，證券權(quán)益移轉(zhuǎn)時(shí)不再同時(shí)交付證券實(shí)物券。因此也稱(chēng)之為證券實(shí)物券的非移動(dòng)化。而我國(guó)證券市場(chǎng)從實(shí)物券過(guò)渡到無(wú)紙化，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)實(shí)物券非移動(dòng)化的統(tǒng)一存管過(guò)程，直接實(shí)現(xiàn)了證券權(quán)益記載的電子化。因此，可以認(rèn)為我國(guó)無(wú)紙化證券市場(chǎng)的出現(xiàn)消滅了證券權(quán)益交付移轉(zhuǎn)的證券法律規(guī)則。
　　在無(wú)紙化證券市場(chǎng)上，證券權(quán)益的移轉(zhuǎn)必須區(qū)分為移轉(zhuǎn)過(guò)程和移轉(zhuǎn)結(jié)果兩個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)于證券權(quán)益移轉(zhuǎn)的結(jié)果，由證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)登記，即將證券權(quán)屬登記在不同的證券賬戶(hù)上。其方式是電子賬戶(hù)上的電子數(shù)據(jù)信息記載。該登記結(jié)算公司電子賬戶(hù)上的證券電子數(shù)據(jù)登記就是證券權(quán)益所有權(quán)的證明。投資者只能以電子證券賬戶(hù)上的電子數(shù)據(jù)信息記載為據(jù)主張證券權(quán)益。因此，與實(shí)物券的憑證式實(shí)物財(cái)產(chǎn)不同，無(wú)紙化證券已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榈怯浺妻D(zhuǎn)的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益。與實(shí)物券的交付轉(zhuǎn)移規(guī)則不同。無(wú)紙化證券的權(quán)益轉(zhuǎn)移以登記為依據(jù)。

　　無(wú)紙化證券權(quán)益的登記包括證券登記結(jié)算公司的登記和證券公司證券賬戶(hù)上的登記。證券發(fā)行和交易行為是證券權(quán)屬登記行為的原因?；谠撛蛐袨榈臒o(wú)紙化，無(wú)法像實(shí)物券移轉(zhuǎn)一樣通過(guò)外觀簡(jiǎn)單判斷權(quán)利歸屬，無(wú)紙化證券權(quán)益的確定只能以交易記錄為依據(jù)。因此，無(wú)紙化證券的交易記錄無(wú)疑是影響證券投資者權(quán)益的重要證據(jù)。按照我國(guó)目前證券市場(chǎng)的制度安排，證券公司負(fù)責(zé)提供交易記錄單據(jù)，證券登記結(jié)算公司不承擔(dān)此項(xiàng)義務(wù)。這為證券公司盜買(mǎi)盜賣(mài)投資者證券提供了機(jī)會(huì)。客觀地分析，證券公司一方面為投資者開(kāi)戶(hù)，一方面自營(yíng)證券買(mǎi)賣(mài)，它與投資者之間存在潛在的利益沖突，是與證券交易相關(guān)的利害關(guān)系人。由證券公司為證券交易提供交割單有損公允。無(wú)紙化證券權(quán)益移轉(zhuǎn)過(guò)程相關(guān)法律制度的缺失應(yīng)引起重視。當(dāng)證券在無(wú)紙化市場(chǎng)條件下已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榈怯浺妻D(zhuǎn)的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益時(shí)，必須相應(yīng)建立以登記為核心的證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則，即建立起以公允的證券交易記錄為基礎(chǔ)的證券權(quán)益移轉(zhuǎn)規(guī)則。作為利害關(guān)系人的證券公司顯然不應(yīng)繼續(xù)承擔(dān)此項(xiàng)責(zé)任，而應(yīng)由獨(dú)立于市場(chǎng)交易利益的第三方來(lái)承擔(dān)保管證券交易憑證、記錄證券交易的職責(zé)。