恢復(fù)國債期貨市場的管理體制研究
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[摘要]2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在我國金融期貨交易所上市交易，至2010年底，股指期貨運行了半年多時間，實際情況基本平穩(wěn)。因此，應(yīng)該借推出股指期貨的東風(fēng)，恢復(fù)“塵封”十五年之久的國債期貨市場。本文簡要回顧暫停國債期貨市場的過程，闡述我國恢復(fù)國債期貨市場尚已具備的條件，研究恢復(fù)國債期貨市場存在的問題，并進一步提出恢復(fù)國債期貨市場的對策與建議。
[關(guān)鍵詞]恢復(fù)；國債期貨；管理
一、暫停國債期貨市場
自1981年到1992年的十幾年間，我國國債發(fā)行市場基本上是依靠硬性攤派、單位認(rèn)購的行政手段來運作的，在此前提下，其二級市場也呈低迷態(tài)勢。
1992年12月28日，上海證券交易所借鑒了美國的經(jīng)驗，首先向證券商自營業(yè)務(wù)推出了國債期貨交易，先后一共推出了12個品種的期貨合約。經(jīng)過10多個月的試運行后，在1993年lO月25日，該業(yè)務(wù)正式向社會公眾開放。至此，我國的國債期貨市場基本形成。同時，上交所還開辦了國債回購業(yè)務(wù)，這樣國債市場便形成了現(xiàn)貨、期貨、回購業(yè)務(wù)“三駕馬車”，結(jié)果盛況空前，形成了一級市場認(rèn)購踴躍、二級市場現(xiàn)券上揚、回購業(yè)務(wù)購銷兩旺的“三贏”局面。
但是，好景不長。1995年2月23日下午，上交所發(fā)生了震驚全國的“327事件”。在我國金融市場引起了軒然大波，結(jié)果導(dǎo)致了“萬國證券公司”的倒閉。一時間，“327事件”幾乎成了國債期貨的代名詞。同年，5月17日，中國證券監(jiān)督管理委員會(下稱中國證監(jiān)會)一紙批文《關(guān)于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》下發(fā)，由此就“暫?！绷藝鴤谪浭袌觥?br />
二、恢復(fù)國債期貨市場的必要性
(一)恢復(fù)國債期貨市場，取信于民。按照常理，既然是“暫?！?，總有重新開張之日，而且時間不會太長。《說文解字》云：“暫者，不久也?！边M而演繹“暫停者，暫時停止也?！闭驗槿绱?，筆者在“暫?！敝?，就在《證券市場周刊》1995年第9期上撰文呼吁盡快恢復(fù)國債期貨市場。時至今日，是筆者當(dāng)初萬萬沒有想到的，“暫停”15年之后，國債期貨仍然處于“暫停”之中，對于廣大投資者來說，真是情何以堪。因此，筆者再次呼吁：借“股指期貨”之東風(fēng)，恢復(fù)國債期貨市場，乃是取信于民之民心工程。
(二)恢復(fù)國債期貨市場，增強國債流動性，有效化解利率風(fēng)險。期貨市場是現(xiàn)貨交易在遠期的延伸與發(fā)展。國債現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展又是國債期貨市場成功的必不可少條件，而恢復(fù)國債期貨市場也增強了國債現(xiàn)貨市場的流動性。現(xiàn)在我國國債現(xiàn)貨市場的規(guī)模與15年前大不相同，已完全具備了恢復(fù)國債期貨市場的基本條件，國債托管量占到GDP總量的20％左右，已達到一些西方國家推出國債期貨時的比例(韓國：14.4％，德國、巴西等國約20％)。
自1993年12月，國務(wù)院關(guān)于金融體制改革決定“穩(wěn)步推進利率市場化”以來，目前我國利率市場化程度已經(jīng)很高。當(dāng)前，利率風(fēng)險已成為企業(yè)、居民、機構(gòu)投資者不可回避的金融市場風(fēng)險之一，對銀行、證券、保險、基金等金融機構(gòu)來說，風(fēng)險更是不言而喻。國際經(jīng)驗表明，國債期貨是最有效的利率避險工具，許多西方發(fā)達國家在利率管制尚未完全放開之前，就已建立了國債期貨市場。美國、日本等發(fā)達國家無不如此。美國于1986年3月實現(xiàn)了利率市場化，但在此之前，就早已推出了2年、5年、10年短期國庫券期貨合約，以及30年長期國債期貨合約。日本于1994年10月實現(xiàn)了利率市場化。但是，日本卻早在1985年10月就開設(shè)了以長期國債為對象的國債期貨市場。與美國、日本相比較，我國現(xiàn)在恢復(fù)國債期貨市場已到了條件成熟的地步。
(三)加強風(fēng)險管理，我國已經(jīng)有比較完善的法律、法規(guī)基礎(chǔ)。1999年以來，我國陸續(xù)頒布了“一個條例、四個管理辦法”，構(gòu)建了期貨市場規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管框架：1999年6月，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》：2002年1月，中國證監(jiān)會修訂了《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員管理辦法》；同年5月，中國證監(jiān)會修訂頒布了《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》；我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，其發(fā)展也步入了法制化、規(guī)范化的良性發(fā)展軌道；大力整頓期貨交易所，把原來全國各地的14家期貨交易所重組調(diào)整為大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所3家；另外，專門成立了中國金融期貨交易所(下稱中金所)，解決了金融期貨花落誰家(期交所還是證交所)的問題。2010年1月8日，中國證監(jiān)會在公告中指出：中金所成立3年多來，已經(jīng)完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設(shè)計、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤交易的各項技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，并開展了大量的投資者教育工作。目前，證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策等工作。滬深300股指期貨合約從2010年4月16日上市交易，到當(dāng)年底，股指期貨運行了半年多時間，實際情況基本平穩(wěn)。從以上情況不難看出，恢復(fù)國債期貨市場、我國已經(jīng)有比較完善的法律、法規(guī)基礎(chǔ)和廣泛的群眾基礎(chǔ)。
(四)恢復(fù)國債期貨市場，增強金融衍生品種，保護中小投資者利益。眾所周知，中金所成立以來，從理論上說是一直處于“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)，現(xiàn)在千呼萬喚股指期貨終于“閃亮登場”。但是，單靠股指期貨一個金融衍生品種，是絕對不足以支撐中金所的運行成本。這樣，國際上公認(rèn)的風(fēng)險最小、交易量最大而且非常成熟的國債期貨就應(yīng)該順勢推出。這樣既有利于培育市場，也有利于減少中金所的運行成本。因此，恢復(fù)平民化的國債期貨市場，不僅可以為機構(gòu)投資者增加新的投資品種，也有利于中小投資者參與其中，形成比較公平的市場環(huán)境。
[關(guān)鍵詞]恢復(fù)；國債期貨；管理
一、暫停國債期貨市場
自1981年到1992年的十幾年間，我國國債發(fā)行市場基本上是依靠硬性攤派、單位認(rèn)購的行政手段來運作的，在此前提下，其二級市場也呈低迷態(tài)勢。
1992年12月28日，上海證券交易所借鑒了美國的經(jīng)驗，首先向證券商自營業(yè)務(wù)推出了國債期貨交易，先后一共推出了12個品種的期貨合約。經(jīng)過10多個月的試運行后，在1993年lO月25日，該業(yè)務(wù)正式向社會公眾開放。至此，我國的國債期貨市場基本形成。同時，上交所還開辦了國債回購業(yè)務(wù)，這樣國債市場便形成了現(xiàn)貨、期貨、回購業(yè)務(wù)“三駕馬車”，結(jié)果盛況空前，形成了一級市場認(rèn)購踴躍、二級市場現(xiàn)券上揚、回購業(yè)務(wù)購銷兩旺的“三贏”局面。
但是，好景不長。1995年2月23日下午，上交所發(fā)生了震驚全國的“327事件”。在我國金融市場引起了軒然大波，結(jié)果導(dǎo)致了“萬國證券公司”的倒閉。一時間，“327事件”幾乎成了國債期貨的代名詞。同年，5月17日，中國證券監(jiān)督管理委員會(下稱中國證監(jiān)會)一紙批文《關(guān)于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》下發(fā)，由此就“暫?！绷藝鴤谪浭袌觥?br />
二、恢復(fù)國債期貨市場的必要性
(一)恢復(fù)國債期貨市場，取信于民。按照常理，既然是“暫?！?，總有重新開張之日，而且時間不會太長。《說文解字》云：“暫者，不久也?！边M而演繹“暫停者，暫時停止也?！闭驗槿绱?，筆者在“暫?！敝?，就在《證券市場周刊》1995年第9期上撰文呼吁盡快恢復(fù)國債期貨市場。時至今日，是筆者當(dāng)初萬萬沒有想到的，“暫停”15年之后，國債期貨仍然處于“暫停”之中，對于廣大投資者來說，真是情何以堪。因此，筆者再次呼吁：借“股指期貨”之東風(fēng)，恢復(fù)國債期貨市場，乃是取信于民之民心工程。
(二)恢復(fù)國債期貨市場，增強國債流動性，有效化解利率風(fēng)險。期貨市場是現(xiàn)貨交易在遠期的延伸與發(fā)展。國債現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展又是國債期貨市場成功的必不可少條件，而恢復(fù)國債期貨市場也增強了國債現(xiàn)貨市場的流動性。現(xiàn)在我國國債現(xiàn)貨市場的規(guī)模與15年前大不相同，已完全具備了恢復(fù)國債期貨市場的基本條件，國債托管量占到GDP總量的20％左右，已達到一些西方國家推出國債期貨時的比例(韓國：14.4％，德國、巴西等國約20％)。
自1993年12月，國務(wù)院關(guān)于金融體制改革決定“穩(wěn)步推進利率市場化”以來，目前我國利率市場化程度已經(jīng)很高。當(dāng)前，利率風(fēng)險已成為企業(yè)、居民、機構(gòu)投資者不可回避的金融市場風(fēng)險之一，對銀行、證券、保險、基金等金融機構(gòu)來說，風(fēng)險更是不言而喻。國際經(jīng)驗表明，國債期貨是最有效的利率避險工具，許多西方發(fā)達國家在利率管制尚未完全放開之前，就已建立了國債期貨市場。美國、日本等發(fā)達國家無不如此。美國于1986年3月實現(xiàn)了利率市場化，但在此之前，就早已推出了2年、5年、10年短期國庫券期貨合約，以及30年長期國債期貨合約。日本于1994年10月實現(xiàn)了利率市場化。但是，日本卻早在1985年10月就開設(shè)了以長期國債為對象的國債期貨市場。與美國、日本相比較，我國現(xiàn)在恢復(fù)國債期貨市場已到了條件成熟的地步。
(三)加強風(fēng)險管理，我國已經(jīng)有比較完善的法律、法規(guī)基礎(chǔ)。1999年以來，我國陸續(xù)頒布了“一個條例、四個管理辦法”，構(gòu)建了期貨市場規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管框架：1999年6月，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》：2002年1月，中國證監(jiān)會修訂了《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員管理辦法》；同年5月，中國證監(jiān)會修訂頒布了《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》；我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，其發(fā)展也步入了法制化、規(guī)范化的良性發(fā)展軌道；大力整頓期貨交易所，把原來全國各地的14家期貨交易所重組調(diào)整為大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所3家；另外，專門成立了中國金融期貨交易所(下稱中金所)，解決了金融期貨花落誰家(期交所還是證交所)的問題。2010年1月8日，中國證監(jiān)會在公告中指出：中金所成立3年多來，已經(jīng)完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設(shè)計、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤交易的各項技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，并開展了大量的投資者教育工作。目前，證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策等工作。滬深300股指期貨合約從2010年4月16日上市交易，到當(dāng)年底，股指期貨運行了半年多時間，實際情況基本平穩(wěn)。從以上情況不難看出，恢復(fù)國債期貨市場、我國已經(jīng)有比較完善的法律、法規(guī)基礎(chǔ)和廣泛的群眾基礎(chǔ)。
(四)恢復(fù)國債期貨市場，增強金融衍生品種，保護中小投資者利益。眾所周知，中金所成立以來，從理論上說是一直處于“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)，現(xiàn)在千呼萬喚股指期貨終于“閃亮登場”。但是，單靠股指期貨一個金融衍生品種，是絕對不足以支撐中金所的運行成本。這樣，國際上公認(rèn)的風(fēng)險最小、交易量最大而且非常成熟的國債期貨就應(yīng)該順勢推出。這樣既有利于培育市場，也有利于減少中金所的運行成本。因此，恢復(fù)平民化的國債期貨市場，不僅可以為機構(gòu)投資者增加新的投資品種，也有利于中小投資者參與其中，形成比較公平的市場環(huán)境。