中國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題與公共政策研究
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摘要：中小企業(yè)融資難已廣為人知，但對(duì)產(chǎn)生該問(wèn)題的原因闡述及對(duì)策尚欠缺一個(gè)兼具經(jīng)濟(jì)分析及政策角度的分析。強(qiáng)調(diào)發(fā)展中小企業(yè)金融支持體系，既說(shuō)明了目前中小企業(yè)在發(fā)展中的相對(duì)弱勢(shì)地位，發(fā)揮政府作用的重要性，也從微觀層面上解決中小企業(yè)融資難及對(duì)金融服務(wù)的需求。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；金融支持體系
一、從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)中小企業(yè)融資難原因的重新表述
中小企業(yè)融資難已廣為人知，關(guān)于其成因既涉及企業(yè)自身原因，也包括了外部環(huán)境的諸多限制。但在分析過(guò)程中都忽視了中小企業(yè)融資難的經(jīng)濟(jì)意義，有鑒于此，本文首先將對(duì)“中小企業(yè)融資難”從理論角度進(jìn)行重新表述。
?。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)融資難的本質(zhì)——市場(chǎng)失靈問(wèn)題
市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，而任何市場(chǎng)機(jī)制的失靈都源于商品或服務(wù)供給方和需求方的行為。中小企業(yè)無(wú)論以何種方式進(jìn)行融資，本質(zhì)上都屬于市場(chǎng)交易問(wèn)題，如果市場(chǎng)機(jī)制（主要是價(jià)格機(jī)制）充分發(fā)揮作用，資金需求方和供給方就能夠就融資條件達(dá)成交易并完成融資活動(dòng)。在真正的市場(chǎng)交易中，資金供給者要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)收益，而資金需求者則需要考慮融資成本。當(dāng)資金供給者拒絕向那些在商業(yè)上可行的投資項(xiàng)目提供資金時(shí)，則市場(chǎng)在資金的供給方面失靈；當(dāng)作為資金需求方的企業(yè)由于自身的原因而沒(méi)有正確地把握可獲得的融資機(jī)會(huì)時(shí)，則市場(chǎng)在資金的需求方面失靈。如果中小企業(yè)融資市場(chǎng)是完美的，也就是不存在信息不對(duì)稱，不存在交易成本，不存在阻礙交易的產(chǎn)權(quán)界定等等問(wèn)題，那么市場(chǎng)會(huì)按照自己的邏輯完成中小企業(yè)融資的市場(chǎng)交易，不會(huì)出現(xiàn)“中小企業(yè)融資難”問(wèn)題。需要特別指出的是，在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，存在的低于均衡價(jià)格的融資需求不是經(jīng)濟(jì)學(xué)角度上的有效需求，不能單純地歸為“中小企業(yè)融資難”的例證中?；谏鲜龇治?，“中小企業(yè)融資難”定義可以從以下兩個(gè)方面理解：一是中小企業(yè)無(wú)法有效競(jìng)爭(zhēng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄流和其他金融資源，即中小企業(yè)的有效資金需求無(wú)法獲得有效供給；二是市場(chǎng)不能有效引導(dǎo)金融資源配置于中小企業(yè)群體。
（二）中小企業(yè)融資市場(chǎng)失靈的原因分析
1．中小企業(yè)融資市場(chǎng)自身缺失。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)根本沒(méi)有建立現(xiàn)代化的金融體系，中小企業(yè)融資市場(chǎng)根本不存在，市場(chǎng)也就不可能發(fā)揮在資源配置中的作用。改革開放后，隨著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銀行最初包攬了一切金融活動(dòng)，而為中小企業(yè)融資的證券市場(chǎng)發(fā)展緩慢或者根本不存在。
2．兩種原因?qū)е碌氖袌?chǎng)分割。中國(guó)中小企業(yè)主要是由非國(guó)有經(jīng)濟(jì)組成，包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)及三資企業(yè)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，公有制是社會(huì)主義的唯一經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)是要逐步消滅私有制，使資本主義小生產(chǎn)絕種。只是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立以后，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)地位才得到提高，其法律地位從不合法到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但是對(duì)包括中小企業(yè)的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的社會(huì)歧視并非一朝一夕可以改變，由此，中小企業(yè)也就成為市場(chǎng)分割的最終受害者，即使項(xiàng)目可行性較高，中小企業(yè)在融資市場(chǎng)上也須付出較高的融資成本。根據(jù)市場(chǎng)分割的性質(zhì)不同，可以分為政府干預(yù)導(dǎo)致的市場(chǎng)分割、市場(chǎng)自身走向分割兩種。（1）政府干預(yù)導(dǎo)致的市場(chǎng)分割。大多數(shù)情況下，政府的金融資源配置偏好不利于中小企業(yè)。在政府政策的導(dǎo)向下，銀行、證券市場(chǎng)都選擇國(guó)有大中型企業(yè)作為主要的貸款對(duì)象。政府干預(yù)過(guò)度，市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行空間就會(huì)被壓縮，統(tǒng)一市場(chǎng)也就不復(fù)存在，在這種情況下，一國(guó)即使擁有了完整的現(xiàn)代金融體系，中小企業(yè)融資難也會(huì)普遍存在。這也是20世紀(jì)80年代中期至90年代中后期，中國(guó)中小企業(yè)融資難的主要原因。（2）市場(chǎng)自身走向分割。目前中國(guó)中小企業(yè)相對(duì)大型企業(yè)而言普遍存在缺乏信用和資產(chǎn)抵押，而且平均壽命短，缺乏穩(wěn)定性。且行業(yè)大多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)開發(fā)能力低，這與銀行傳統(tǒng)的目標(biāo)——提高利潤(rùn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)是相矛盾的，而對(duì)政府而言，提高對(duì)中小企業(yè)貸款的收益是正的，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的發(fā)展可以提供就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加稅收。在這種情況下，必然出現(xiàn)只有一部分人的需求得到滿足，另一部分人即使支付再高的價(jià)格（利率）也不能得到滿足；一個(gè)貸款申請(qǐng)人的需求只能部分得到滿足，另一部分則被拒絕。即Stiglitz和Weiss 所提出的“信貸配給”（credit rationing）。
3．產(chǎn)權(quán)缺陷削弱市場(chǎng)交易基礎(chǔ)。如果要尋找中小企業(yè)融資難的“深層次原因”，非產(chǎn)權(quán)問(wèn)題莫屬。明確界定的產(chǎn)權(quán)及其（法律）保護(hù)是市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)。中小企業(yè)融資市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題涉及到兩個(gè)方面：一是中小企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護(hù)；二是放貸人、債權(quán)人、投資者等資金供給方的產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)。關(guān)于產(chǎn)權(quán)的重要性，理論和實(shí)踐都已提供了大量的證據(jù)。
4．交易費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致市場(chǎng)萎縮。市場(chǎng)不是在真空中運(yùn)行，“使用”市場(chǎng)有交易費(fèi)用。交易費(fèi)用過(guò)高不僅會(huì)改變市場(chǎng)交易行為，還會(huì)直接導(dǎo)致中小企業(yè)融資市場(chǎng)萎縮。（1）信息不對(duì)稱。無(wú)論是事前信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇（adverse selection），還是事后信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard），在中小企業(yè)融資市場(chǎng)都十分突出，也造成實(shí)踐中股票價(jià)格與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重偏離，這樣，投資者不再關(guān)心公司業(yè)績(jī)，只關(guān)心股價(jià)變動(dòng)，上市公司的激勵(lì)機(jī)制嚴(yán)重扭曲，融資效率大打折扣，這也就使得投資者在讓渡資金時(shí)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這對(duì)中國(guó)勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)十分不利，融資成本過(guò)高使得中小企業(yè)融資市場(chǎng)大大縮水。（2）體制因素。體制因素導(dǎo)致的“辦事效率低”，人為地提高了中小融資市場(chǎng)交易費(fèi)用。在中國(guó)辦事效率低有可能成為交易費(fèi)用清單上的大戶，兩個(gè)重要的證據(jù)是：第一，在信貸市場(chǎng)，與中小企業(yè)融資密切相關(guān)的抵押、質(zhì)押貸款，在中國(guó)就存在突出的辦事效率低的問(wèn)題。針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)抵押、有關(guān)權(quán)利質(zhì)押，與銀行合作的抵押登記分散在15 個(gè)部門進(jìn)行。其中，動(dòng)產(chǎn)抵押登記部門最為混亂，共有9 個(gè)。對(duì)權(quán)證、金融票據(jù)、銀行本票等，一般不進(jìn)行相關(guān)擔(dān)保登記；第二，在證券市場(chǎng)，中小企業(yè)改制上市過(guò)程中，僅在涉及地方政府部門出文環(huán)節(jié)就要經(jīng)歷一個(gè)冗長(zhǎng)的程序。程序的合理性與必要性姑且不論，只要程序存在就會(huì)提高中小企業(yè)改制上市的成本。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；金融支持體系
一、從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)中小企業(yè)融資難原因的重新表述
中小企業(yè)融資難已廣為人知，關(guān)于其成因既涉及企業(yè)自身原因，也包括了外部環(huán)境的諸多限制。但在分析過(guò)程中都忽視了中小企業(yè)融資難的經(jīng)濟(jì)意義，有鑒于此，本文首先將對(duì)“中小企業(yè)融資難”從理論角度進(jìn)行重新表述。
?。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)融資難的本質(zhì)——市場(chǎng)失靈問(wèn)題
市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，而任何市場(chǎng)機(jī)制的失靈都源于商品或服務(wù)供給方和需求方的行為。中小企業(yè)無(wú)論以何種方式進(jìn)行融資，本質(zhì)上都屬于市場(chǎng)交易問(wèn)題，如果市場(chǎng)機(jī)制（主要是價(jià)格機(jī)制）充分發(fā)揮作用，資金需求方和供給方就能夠就融資條件達(dá)成交易并完成融資活動(dòng)。在真正的市場(chǎng)交易中，資金供給者要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)收益，而資金需求者則需要考慮融資成本。當(dāng)資金供給者拒絕向那些在商業(yè)上可行的投資項(xiàng)目提供資金時(shí)，則市場(chǎng)在資金的供給方面失靈；當(dāng)作為資金需求方的企業(yè)由于自身的原因而沒(méi)有正確地把握可獲得的融資機(jī)會(huì)時(shí)，則市場(chǎng)在資金的需求方面失靈。如果中小企業(yè)融資市場(chǎng)是完美的，也就是不存在信息不對(duì)稱，不存在交易成本，不存在阻礙交易的產(chǎn)權(quán)界定等等問(wèn)題，那么市場(chǎng)會(huì)按照自己的邏輯完成中小企業(yè)融資的市場(chǎng)交易，不會(huì)出現(xiàn)“中小企業(yè)融資難”問(wèn)題。需要特別指出的是，在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，存在的低于均衡價(jià)格的融資需求不是經(jīng)濟(jì)學(xué)角度上的有效需求，不能單純地歸為“中小企業(yè)融資難”的例證中?；谏鲜龇治?，“中小企業(yè)融資難”定義可以從以下兩個(gè)方面理解：一是中小企業(yè)無(wú)法有效競(jìng)爭(zhēng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄流和其他金融資源，即中小企業(yè)的有效資金需求無(wú)法獲得有效供給；二是市場(chǎng)不能有效引導(dǎo)金融資源配置于中小企業(yè)群體。
（二）中小企業(yè)融資市場(chǎng)失靈的原因分析
1．中小企業(yè)融資市場(chǎng)自身缺失。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)根本沒(méi)有建立現(xiàn)代化的金融體系，中小企業(yè)融資市場(chǎng)根本不存在，市場(chǎng)也就不可能發(fā)揮在資源配置中的作用。改革開放后，隨著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銀行最初包攬了一切金融活動(dòng)，而為中小企業(yè)融資的證券市場(chǎng)發(fā)展緩慢或者根本不存在。
2．兩種原因?qū)е碌氖袌?chǎng)分割。中國(guó)中小企業(yè)主要是由非國(guó)有經(jīng)濟(jì)組成，包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)及三資企業(yè)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，公有制是社會(huì)主義的唯一經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)是要逐步消滅私有制，使資本主義小生產(chǎn)絕種。只是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立以后，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)地位才得到提高，其法律地位從不合法到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但是對(duì)包括中小企業(yè)的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的社會(huì)歧視并非一朝一夕可以改變，由此，中小企業(yè)也就成為市場(chǎng)分割的最終受害者，即使項(xiàng)目可行性較高，中小企業(yè)在融資市場(chǎng)上也須付出較高的融資成本。根據(jù)市場(chǎng)分割的性質(zhì)不同，可以分為政府干預(yù)導(dǎo)致的市場(chǎng)分割、市場(chǎng)自身走向分割兩種。（1）政府干預(yù)導(dǎo)致的市場(chǎng)分割。大多數(shù)情況下，政府的金融資源配置偏好不利于中小企業(yè)。在政府政策的導(dǎo)向下，銀行、證券市場(chǎng)都選擇國(guó)有大中型企業(yè)作為主要的貸款對(duì)象。政府干預(yù)過(guò)度，市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行空間就會(huì)被壓縮，統(tǒng)一市場(chǎng)也就不復(fù)存在，在這種情況下，一國(guó)即使擁有了完整的現(xiàn)代金融體系，中小企業(yè)融資難也會(huì)普遍存在。這也是20世紀(jì)80年代中期至90年代中后期，中國(guó)中小企業(yè)融資難的主要原因。（2）市場(chǎng)自身走向分割。目前中國(guó)中小企業(yè)相對(duì)大型企業(yè)而言普遍存在缺乏信用和資產(chǎn)抵押，而且平均壽命短，缺乏穩(wěn)定性。且行業(yè)大多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)開發(fā)能力低，這與銀行傳統(tǒng)的目標(biāo)——提高利潤(rùn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)是相矛盾的，而對(duì)政府而言，提高對(duì)中小企業(yè)貸款的收益是正的，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的發(fā)展可以提供就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加稅收。在這種情況下，必然出現(xiàn)只有一部分人的需求得到滿足，另一部分人即使支付再高的價(jià)格（利率）也不能得到滿足；一個(gè)貸款申請(qǐng)人的需求只能部分得到滿足，另一部分則被拒絕。即Stiglitz和Weiss 所提出的“信貸配給”（credit rationing）。
3．產(chǎn)權(quán)缺陷削弱市場(chǎng)交易基礎(chǔ)。如果要尋找中小企業(yè)融資難的“深層次原因”，非產(chǎn)權(quán)問(wèn)題莫屬。明確界定的產(chǎn)權(quán)及其（法律）保護(hù)是市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)。中小企業(yè)融資市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題涉及到兩個(gè)方面：一是中小企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護(hù)；二是放貸人、債權(quán)人、投資者等資金供給方的產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)。關(guān)于產(chǎn)權(quán)的重要性，理論和實(shí)踐都已提供了大量的證據(jù)。
4．交易費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致市場(chǎng)萎縮。市場(chǎng)不是在真空中運(yùn)行，“使用”市場(chǎng)有交易費(fèi)用。交易費(fèi)用過(guò)高不僅會(huì)改變市場(chǎng)交易行為，還會(huì)直接導(dǎo)致中小企業(yè)融資市場(chǎng)萎縮。（1）信息不對(duì)稱。無(wú)論是事前信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇（adverse selection），還是事后信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard），在中小企業(yè)融資市場(chǎng)都十分突出，也造成實(shí)踐中股票價(jià)格與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重偏離，這樣，投資者不再關(guān)心公司業(yè)績(jī)，只關(guān)心股價(jià)變動(dòng)，上市公司的激勵(lì)機(jī)制嚴(yán)重扭曲，融資效率大打折扣，這也就使得投資者在讓渡資金時(shí)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這對(duì)中國(guó)勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)十分不利，融資成本過(guò)高使得中小企業(yè)融資市場(chǎng)大大縮水。（2）體制因素。體制因素導(dǎo)致的“辦事效率低”，人為地提高了中小融資市場(chǎng)交易費(fèi)用。在中國(guó)辦事效率低有可能成為交易費(fèi)用清單上的大戶，兩個(gè)重要的證據(jù)是：第一，在信貸市場(chǎng)，與中小企業(yè)融資密切相關(guān)的抵押、質(zhì)押貸款，在中國(guó)就存在突出的辦事效率低的問(wèn)題。針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)抵押、有關(guān)權(quán)利質(zhì)押，與銀行合作的抵押登記分散在15 個(gè)部門進(jìn)行。其中，動(dòng)產(chǎn)抵押登記部門最為混亂，共有9 個(gè)。對(duì)權(quán)證、金融票據(jù)、銀行本票等，一般不進(jìn)行相關(guān)擔(dān)保登記；第二，在證券市場(chǎng)，中小企業(yè)改制上市過(guò)程中，僅在涉及地方政府部門出文環(huán)節(jié)就要經(jīng)歷一個(gè)冗長(zhǎng)的程序。程序的合理性與必要性姑且不論，只要程序存在就會(huì)提高中小企業(yè)改制上市的成本。