現(xiàn)有環(huán)境約束下高科技企業(yè)融資模式研究
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摘要：高科技產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟增長的帶動作用越來越大，我國現(xiàn)有融資環(huán)境不完善和高科技企業(yè)固有的特征，導致了高科技企業(yè)融資難。因此，研究在現(xiàn)有融資環(huán)境下高科技企業(yè)融資模式能夠幫助高科技企業(yè)有效選擇融資模式，實現(xiàn)穩(wěn)健成長。文章主要對現(xiàn)有融資環(huán)境下高科技企業(yè)一般融資模式、不同生命周期階段的高科技企業(yè)融資模式選擇進行研究。
關(guān)鍵詞：高科技；企業(yè)生命周期；融資模式
一、現(xiàn)有環(huán)境下高科技企業(yè)主要融資模式
為了促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國政府在金融體制和政策優(yōu)惠上進行了大量有益工作，以促進高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，并逐步形成了多元化的融資體系，銀行、財政、證券信用融資三大融資渠道基本形成，融資的市場化程度逐步提高。
?。ㄒ唬﹥?nèi)源融資模式
內(nèi)源融資是企業(yè)及其所有者將自己的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資模式，主要包括股東出資增資、投入企業(yè)自有資金等。其中企業(yè)自有資金主要有折舊、公積金、公益金和未分配利潤，是企業(yè)內(nèi)部融資的重要組成部分。內(nèi)源融資模式自主性大、基本不受外界影響、成本較低、風險較小，但融資規(guī)模有限，有可能無法滿足企業(yè)的需要。當前許多民營高科技企業(yè)，一般做過貿(mào)易或者咨詢服務，從而以滾雪球的方式積累自有資金來滿足企業(yè)對資金的需要，但該模式有可能會導致因資金不足造成技術(shù)產(chǎn)業(yè)化速度過慢，進而加大經(jīng)營風險，因此僅僅依靠該模式是外源融資環(huán)境惡劣情況下的被迫選擇。
?。ǘ┩庠慈谫Y模式
外源融資模式指資金來源于企業(yè)外部，即企業(yè)吸收外部資本并轉(zhuǎn)化為自己的投資的融資模式，主要包括商業(yè)信用、融資租賃、股權(quán)融資、債權(quán)融資和財政撥款。
1、商業(yè)信用
商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的經(jīng)濟主體間的借貸關(guān)系，這通常與企業(yè)的營業(yè)收入成正比，商業(yè)信用融資主要包括推遲應付賬款、增加預收賬款和開具應付票據(jù)。然而由于大多數(shù)高科技企業(yè)的信用級別較低，經(jīng)營風險較大，因此利用商業(yè)信用進行融資受到一定的限制。
2、融資租賃
融資租賃是出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿后承租人可以根據(jù)合同選擇退回、續(xù)租或買入設(shè)備的一種交易行為，即通過“融物”的形式實現(xiàn)融資目的，融資租賃主要包括直接租賃、售后回租、杠桿租賃、轉(zhuǎn)租賃、風險租賃五種方式。對于高科技企業(yè)而言，其設(shè)備往往是一筆較大的資產(chǎn)，一次性購入會支出相當大的資金，因此采用融資租賃是非常重要的融資方式之一。
3、股權(quán)融資
股權(quán)融資就是為了獲得長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式，該方式獲得的資金直接構(gòu)成了企業(yè)的資本，主要包括直接投資和發(fā)行股票。直接投資包括引入私募股權(quán)、風險資本、天使投資甚至外部合作伙伴，吸引這些經(jīng)濟主體投資企業(yè)，這樣既可以獲得所需資金，又能夠引入戰(zhàn)略投資者，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。其中風險資本方面，由于各級政府出于增長經(jīng)濟的目的，紛紛設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)基金、科技風險投資，同時外資風險資本也加大了對我國新興產(chǎn)業(yè)的投資力度，所以市場上主要存在以下類別的風險資本：一是中央或地方政府出資主辦的風險投資機構(gòu)，這類機構(gòu)投資主要偏重于列入國家或地方科技計劃的項目，如十二五規(guī)劃中列明的相關(guān)產(chǎn)業(yè)；二是國際風險資本，這些機構(gòu)資金實力雄厚，具有豐富的投資經(jīng)驗，具有較強的趨利性，往往是尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，然后進行股權(quán)投資并進行管理輔導，帶企業(yè)進入成熟期后便推向資本市場以獲得巨額回報；三是政府牽頭以民間資金為主的風險資本，這類機構(gòu)以盈利為目的，運作模式也盡量往國際風險資本上靠，但這類機構(gòu)整體而言在資金規(guī)模、運作經(jīng)驗和管理水平上都無法發(fā)揮主力作用；四是大公司專門設(shè)立的風險資本，這些大公司往往是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)龍頭，為了尋找新的增長點而進行的業(yè)務多元化，這類資本有可能會像國際資本那樣謀求退出后的巨額回報，有時候也會戰(zhàn)略性持有自己投資的企業(yè)，以進入新產(chǎn)業(yè)或保護傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位，如聯(lián)想集團。
發(fā)行股票在我國現(xiàn)行資本市場下，高科技企業(yè)可以在上海、深圳、香港乃至美國上市，值得注意的是2009年10月開板的深圳創(chuàng)業(yè)板，給高科技企業(yè)上市帶來極大的便利，這同時也在一定程度上促進了創(chuàng)投資本投資高科技企業(yè)的積極性。截至2011年4月，已經(jīng)有200家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，其中大多數(shù)是高科技企業(yè)。由于權(quán)益資本不需要歸還本金且沒有固定的股利負擔，相對于借款和債券而言更為輕松，但股權(quán)融資的融資成本較高。
4、債權(quán)融資
負債是企業(yè)一項重要的資金來源，也是企業(yè)杠桿經(jīng)營的重要方式，對企業(yè)而言，債權(quán)融資主要包括發(fā)行債券和銀行借款。發(fā)行債券融資根據(jù)有無擔保條款可以分為信用債券、抵押債券和擔保債券，其中擔保債券需要企業(yè)找到合適的擔保人，實際上這在操作中往往會利用企業(yè)所有者的關(guān)系網(wǎng)、合作企業(yè)甚至通過企業(yè)集群的方式，進行互相擔保融資。利用債券融資最大的優(yōu)勢在于其利息為一固定費用，由于利息具有節(jié)稅效用，因此可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，但在當前的資本市場中，這一方式常常難以實現(xiàn)。
商業(yè)銀行借貸是高科技企業(yè)最為常用的融資渠道，當前幾大商業(yè)銀行都設(shè)立了科技貸款機構(gòu)，遍布絕大多數(shù)的高新區(qū)。當前，銀行借貸是我國最傳統(tǒng)也最主要的融資方式，但由于銀行對貸款的風險偏好不強，其投資原則依次是安全性、流動性，最后才是盈利性，從而對風險較高的高科技企業(yè)不利；其次，我國信貸利率受到國家的嚴格控制，無法隨投資企業(yè)風險的大小而變化，從而失去向高科技企業(yè)借款的動力；最后，銀行借貸往往需要抵押物，這對輕資產(chǎn)運營的高科技企業(yè)而言十分不利，因此一般只能在企業(yè)進入成長后期后才能使用。
5、財政撥款
從絕對值來講，財政對科技創(chuàng)新的撥款一直呈逐年上升趨勢，但值得注意的是這部分撥款中相當大部分用于國有科研單位的行政支出，從而用于高科技項目的資金趨少，支持力度有限。同時，財政撥款一般用于涉及國家未來發(fā)展的重點行業(yè)和重點企業(yè)，如2009年頒布的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并根據(jù)國家建設(shè)所需、社會影響程度提供不同程度的扶持。因此，財政撥款更重要的作用乃是引導社會資金的投向。同時，與財政撥款有相近功能的政府激勵機制有政府補助、銀行貸款與政府擔保、稅收優(yōu)惠等。
關(guān)鍵詞：高科技；企業(yè)生命周期；融資模式
一、現(xiàn)有環(huán)境下高科技企業(yè)主要融資模式
為了促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國政府在金融體制和政策優(yōu)惠上進行了大量有益工作，以促進高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，并逐步形成了多元化的融資體系，銀行、財政、證券信用融資三大融資渠道基本形成，融資的市場化程度逐步提高。
?。ㄒ唬﹥?nèi)源融資模式
內(nèi)源融資是企業(yè)及其所有者將自己的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資模式，主要包括股東出資增資、投入企業(yè)自有資金等。其中企業(yè)自有資金主要有折舊、公積金、公益金和未分配利潤，是企業(yè)內(nèi)部融資的重要組成部分。內(nèi)源融資模式自主性大、基本不受外界影響、成本較低、風險較小，但融資規(guī)模有限，有可能無法滿足企業(yè)的需要。當前許多民營高科技企業(yè)，一般做過貿(mào)易或者咨詢服務，從而以滾雪球的方式積累自有資金來滿足企業(yè)對資金的需要，但該模式有可能會導致因資金不足造成技術(shù)產(chǎn)業(yè)化速度過慢，進而加大經(jīng)營風險，因此僅僅依靠該模式是外源融資環(huán)境惡劣情況下的被迫選擇。
?。ǘ┩庠慈谫Y模式
外源融資模式指資金來源于企業(yè)外部，即企業(yè)吸收外部資本并轉(zhuǎn)化為自己的投資的融資模式，主要包括商業(yè)信用、融資租賃、股權(quán)融資、債權(quán)融資和財政撥款。
1、商業(yè)信用
商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的經(jīng)濟主體間的借貸關(guān)系，這通常與企業(yè)的營業(yè)收入成正比，商業(yè)信用融資主要包括推遲應付賬款、增加預收賬款和開具應付票據(jù)。然而由于大多數(shù)高科技企業(yè)的信用級別較低，經(jīng)營風險較大，因此利用商業(yè)信用進行融資受到一定的限制。
2、融資租賃
融資租賃是出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿后承租人可以根據(jù)合同選擇退回、續(xù)租或買入設(shè)備的一種交易行為，即通過“融物”的形式實現(xiàn)融資目的，融資租賃主要包括直接租賃、售后回租、杠桿租賃、轉(zhuǎn)租賃、風險租賃五種方式。對于高科技企業(yè)而言，其設(shè)備往往是一筆較大的資產(chǎn)，一次性購入會支出相當大的資金，因此采用融資租賃是非常重要的融資方式之一。
3、股權(quán)融資
股權(quán)融資就是為了獲得長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式，該方式獲得的資金直接構(gòu)成了企業(yè)的資本，主要包括直接投資和發(fā)行股票。直接投資包括引入私募股權(quán)、風險資本、天使投資甚至外部合作伙伴，吸引這些經(jīng)濟主體投資企業(yè)，這樣既可以獲得所需資金，又能夠引入戰(zhàn)略投資者，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。其中風險資本方面，由于各級政府出于增長經(jīng)濟的目的，紛紛設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)基金、科技風險投資，同時外資風險資本也加大了對我國新興產(chǎn)業(yè)的投資力度，所以市場上主要存在以下類別的風險資本：一是中央或地方政府出資主辦的風險投資機構(gòu)，這類機構(gòu)投資主要偏重于列入國家或地方科技計劃的項目，如十二五規(guī)劃中列明的相關(guān)產(chǎn)業(yè)；二是國際風險資本，這些機構(gòu)資金實力雄厚，具有豐富的投資經(jīng)驗，具有較強的趨利性，往往是尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，然后進行股權(quán)投資并進行管理輔導，帶企業(yè)進入成熟期后便推向資本市場以獲得巨額回報；三是政府牽頭以民間資金為主的風險資本，這類機構(gòu)以盈利為目的，運作模式也盡量往國際風險資本上靠，但這類機構(gòu)整體而言在資金規(guī)模、運作經(jīng)驗和管理水平上都無法發(fā)揮主力作用；四是大公司專門設(shè)立的風險資本，這些大公司往往是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)龍頭，為了尋找新的增長點而進行的業(yè)務多元化，這類資本有可能會像國際資本那樣謀求退出后的巨額回報，有時候也會戰(zhàn)略性持有自己投資的企業(yè)，以進入新產(chǎn)業(yè)或保護傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位，如聯(lián)想集團。
發(fā)行股票在我國現(xiàn)行資本市場下，高科技企業(yè)可以在上海、深圳、香港乃至美國上市，值得注意的是2009年10月開板的深圳創(chuàng)業(yè)板，給高科技企業(yè)上市帶來極大的便利，這同時也在一定程度上促進了創(chuàng)投資本投資高科技企業(yè)的積極性。截至2011年4月，已經(jīng)有200家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，其中大多數(shù)是高科技企業(yè)。由于權(quán)益資本不需要歸還本金且沒有固定的股利負擔，相對于借款和債券而言更為輕松，但股權(quán)融資的融資成本較高。
4、債權(quán)融資
負債是企業(yè)一項重要的資金來源，也是企業(yè)杠桿經(jīng)營的重要方式，對企業(yè)而言，債權(quán)融資主要包括發(fā)行債券和銀行借款。發(fā)行債券融資根據(jù)有無擔保條款可以分為信用債券、抵押債券和擔保債券，其中擔保債券需要企業(yè)找到合適的擔保人，實際上這在操作中往往會利用企業(yè)所有者的關(guān)系網(wǎng)、合作企業(yè)甚至通過企業(yè)集群的方式，進行互相擔保融資。利用債券融資最大的優(yōu)勢在于其利息為一固定費用，由于利息具有節(jié)稅效用，因此可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，但在當前的資本市場中，這一方式常常難以實現(xiàn)。
商業(yè)銀行借貸是高科技企業(yè)最為常用的融資渠道，當前幾大商業(yè)銀行都設(shè)立了科技貸款機構(gòu)，遍布絕大多數(shù)的高新區(qū)。當前，銀行借貸是我國最傳統(tǒng)也最主要的融資方式，但由于銀行對貸款的風險偏好不強，其投資原則依次是安全性、流動性，最后才是盈利性，從而對風險較高的高科技企業(yè)不利；其次，我國信貸利率受到國家的嚴格控制，無法隨投資企業(yè)風險的大小而變化，從而失去向高科技企業(yè)借款的動力；最后，銀行借貸往往需要抵押物，這對輕資產(chǎn)運營的高科技企業(yè)而言十分不利，因此一般只能在企業(yè)進入成長后期后才能使用。
5、財政撥款
從絕對值來講，財政對科技創(chuàng)新的撥款一直呈逐年上升趨勢，但值得注意的是這部分撥款中相當大部分用于國有科研單位的行政支出，從而用于高科技項目的資金趨少，支持力度有限。同時，財政撥款一般用于涉及國家未來發(fā)展的重點行業(yè)和重點企業(yè)，如2009年頒布的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并根據(jù)國家建設(shè)所需、社會影響程度提供不同程度的扶持。因此，財政撥款更重要的作用乃是引導社會資金的投向。同時，與財政撥款有相近功能的政府激勵機制有政府補助、銀行貸款與政府擔保、稅收優(yōu)惠等。