我國國債二級市場現(xiàn)狀、問題及政策建議

內(nèi)容提要:近年來,我國國債市場取得了令人矚目的成績:規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場化程度不斷提高;投資主體多元化,市場流動性大大增強(qiáng);期限結(jié)構(gòu)趨于合理,基準(zhǔn)收益率曲線初步形成。但是總體上看,我國國債市場尚不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,還存在著流動性有待進(jìn)一步加強(qiáng)、市場分割局面嚴(yán)重、基準(zhǔn)收益率曲線有待進(jìn)一步完善、市場缺乏有效的避險工具等問題。本文在深入分析的基礎(chǔ)上,對進(jìn)一步推進(jìn)國債流通市場的發(fā)展,提出了一系列政策建議。
關(guān)鍵詞:金融市場管理 國債市場 現(xiàn)狀 政策建議

一、我國國債市場發(fā)展的總體回顧

我國政府自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來,國債市場建設(shè)取得了令世人矚目的成績,尤其是從1998年實(shí)施積極財政政策以來,更為市場發(fā)展提供了難得機(jī)遇。國債市場已經(jīng)發(fā)展成為各類投資者投資國債、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理以及央行進(jìn)行公開市場操作、調(diào)控貨幣政策的重要場所。國債流動性有了很大的提高,發(fā)行規(guī)模日益壯大?？傮w來說,市場發(fā)展主要有以下幾個特點(diǎn):

(一)國債市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場化程度不斷提高
我國國債市場經(jīng)過24年的健康快速發(fā)展,國債年發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大,2005年共發(fā)行國債7022億元,比1981年的49億元增加6973億元。國債余額到2005年底已超過3萬億元,約占當(dāng)年GDP的17%。有力地推動了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展。
與此同時,國債發(fā)行的市場化程度也不斷提高,從上世紀(jì)80年代的行政分配方式,到90年代初的承購包銷方式,發(fā)展到目前全部國債通過承銷團(tuán)成員承銷,全部記賬式國債都通過招標(biāo)公開發(fā)行。在招標(biāo)方式上,財政部以及其他相關(guān)部門積極創(chuàng)新,綜合運(yùn)用了國際通用的荷蘭式招標(biāo)、美國式招標(biāo),創(chuàng)造出符合中國國情的混合式招標(biāo),使得國債管理市場化程度不斷提高。

(二)投資主體多元化,債券市場流動性大大增強(qiáng)
為提高市場流動性和交易效率,保證銀行間市場的健康發(fā)展,人民銀行努力拓寬銀行間市場的參與者,經(jīng)過幾年的努力,市場參與主體類型從原來單一的商業(yè)銀行擴(kuò)大到以商業(yè)銀行為主體,保險公司、基金、證券公司等投資者為補(bǔ)充的新格局,增加了不同投資偏好的交易對手,形成交叉的市場需求,提高了市場的活躍度。
此外,人民銀行還通過建立做市商制度和代理結(jié)算制度,使得市場運(yùn)行架構(gòu)進(jìn)一步完善,有效地降低了市場交易成本,促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成,對擴(kuò)大銀行間市場寬度、提高市場深度,促進(jìn)市場的快速健康發(fā)展具有重要意義。

(三)國債期限結(jié)構(gòu)趨于合理,基準(zhǔn)收益率曲線初步形成
為了完善國債期限結(jié)構(gòu),形成我國債券市場的基準(zhǔn)收益率曲線,財政部經(jīng)過多年努力,取得了顯著的成效。過去我國國債期限集中在3-5年期,期限結(jié)構(gòu)不合理,為此財政部探索發(fā)行了15年、20年期國債以及30年期國債,初步實(shí)現(xiàn)對超長期國債的持續(xù)發(fā)行。從2003年開始,財政部積極推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行,通過基準(zhǔn)期限國債發(fā)行進(jìn)一步鞏固國債收益率基準(zhǔn)。同時,為解決我國國債短期端利率缺位的狀況,完善基準(zhǔn)收益率曲線,自2006年始,我國開始參照國際通行做法,采取國債余額管理方式管理國債發(fā)行活動,使得大量滾動發(fā)行短期國債成為可能,為國債短端的市場利率形成提供了必要的支持。我國債券市場基準(zhǔn)收益率曲線的建設(shè)初見成效。