淺析行為金融學(xué)對(duì)投資策略的影響
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一、 對(duì)行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)對(duì)于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問(wèn)題提供了一個(gè)新的視角:
1、傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期(RationalExpectation 、風(fēng)險(xiǎn)回避(RiskAver sion)、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明,人們的實(shí)際投資決策并非如此。比如,人們總是過(guò)分相信自己的判斷,人們往往是根據(jù)自己對(duì)決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的等等。尤其值得指出的是,研究表明,這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。
2、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中,理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)。因此,能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中,市場(chǎng)并非像理論描述得那么完美,大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無(wú)法應(yīng)對(duì)。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路,告訴人們“該怎么做”,讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”。可惜,并非每個(gè)市場(chǎng)參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動(dòng),人的非理性行為在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
二、行為金融學(xué)的主要理論
1、期望理論的基本內(nèi)容
這個(gè)理論的表述為:人們對(duì)相同情境的反應(yīng)決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言,當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下,人們?cè)谔潛p狀態(tài)時(shí)會(huì)變得更為沮喪,而當(dāng)盈利時(shí)卻沒(méi)有那么快樂(lè)。當(dāng)個(gè)體在看到等量損失時(shí)的沮喪程度會(huì)比同等獲利情況下的高興程度強(qiáng)烈得多。研究還發(fā)現(xiàn):投資者在虧損一美元時(shí)的痛苦的強(qiáng)烈程度是在獲利一美元時(shí)高興程度的兩倍。他們也發(fā)現(xiàn)個(gè)體對(duì)相同情境的不同反應(yīng)取決于他目前是贏利還是虧損狀況。
2、后悔理論的主要內(nèi)容
投資者在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下,沒(méi)有及時(shí)介入自己看好的股票會(huì)后悔,過(guò)早賣(mài)出獲利的股票也會(huì)后悔;在熊市(bear market)背景下,沒(méi)能及時(shí)止損出局會(huì)后悔,獲點(diǎn)小利沒(méi)能兌現(xiàn),然后又被套牢也會(huì)后悔;在平衡市場(chǎng)中,自己持有的股票不漲不跌,別人推薦的股票上漲, 自己會(huì)因?yàn)闆](méi)有聽(tīng)從別人的勸告而及時(shí)換股后悔;當(dāng)下定決心,賣(mài)出手中不漲的股票,而買(mǎi)人專(zhuān)家推薦的股票,又發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)持有的股票不斷上漲,而專(zhuān)家推薦的股票不漲反跌時(shí),更加后悔。
行為金融學(xué)對(duì)于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問(wèn)題提供了一個(gè)新的視角:
1、傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期(RationalExpectation 、風(fēng)險(xiǎn)回避(RiskAver sion)、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明,人們的實(shí)際投資決策并非如此。比如,人們總是過(guò)分相信自己的判斷,人們往往是根據(jù)自己對(duì)決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的等等。尤其值得指出的是,研究表明,這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。
2、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中,理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)。因此,能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中,市場(chǎng)并非像理論描述得那么完美,大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無(wú)法應(yīng)對(duì)。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路,告訴人們“該怎么做”,讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”。可惜,并非每個(gè)市場(chǎng)參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動(dòng),人的非理性行為在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
二、行為金融學(xué)的主要理論
1、期望理論的基本內(nèi)容
這個(gè)理論的表述為:人們對(duì)相同情境的反應(yīng)決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言,當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下,人們?cè)谔潛p狀態(tài)時(shí)會(huì)變得更為沮喪,而當(dāng)盈利時(shí)卻沒(méi)有那么快樂(lè)。當(dāng)個(gè)體在看到等量損失時(shí)的沮喪程度會(huì)比同等獲利情況下的高興程度強(qiáng)烈得多。研究還發(fā)現(xiàn):投資者在虧損一美元時(shí)的痛苦的強(qiáng)烈程度是在獲利一美元時(shí)高興程度的兩倍。他們也發(fā)現(xiàn)個(gè)體對(duì)相同情境的不同反應(yīng)取決于他目前是贏利還是虧損狀況。
2、后悔理論的主要內(nèi)容
投資者在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下,沒(méi)有及時(shí)介入自己看好的股票會(huì)后悔,過(guò)早賣(mài)出獲利的股票也會(huì)后悔;在熊市(bear market)背景下,沒(méi)能及時(shí)止損出局會(huì)后悔,獲點(diǎn)小利沒(méi)能兌現(xiàn),然后又被套牢也會(huì)后悔;在平衡市場(chǎng)中,自己持有的股票不漲不跌,別人推薦的股票上漲, 自己會(huì)因?yàn)闆](méi)有聽(tīng)從別人的勸告而及時(shí)換股后悔;當(dāng)下定決心,賣(mài)出手中不漲的股票,而買(mǎi)人專(zhuān)家推薦的股票,又發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)持有的股票不斷上漲,而專(zhuān)家推薦的股票不漲反跌時(shí),更加后悔。