金融資產(chǎn)的估值程序
金融資產(chǎn)的估值程序包括：選擇估價方法、確定估價基準(zhǔn)日及價格、收集資料、對資料進(jìn)行分析、應(yīng)用估價方法計(jì)算估價、確認(rèn)估價結(jié)果、編制估價報告及簽署、監(jiān)督與審核估價程序。它們是保證金融資產(chǎn)估值公正、準(zhǔn)確的重要環(huán)節(jié)。
金融資產(chǎn)應(yīng)用估價方法計(jì)算估價
一般進(jìn)行金融資產(chǎn)的估值，本質(zhì)就是把一項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)為現(xiàn)值。這里有兩組變量需要考慮，一是未來現(xiàn)金流，二是折現(xiàn)率。折現(xiàn)率通常用必要收益率來擔(dān)當(dāng)。而必要收益率的本質(zhì)是所有資產(chǎn)在未來所獲得的平均收益率，其來源于平均利潤率，當(dāng)然最終來源于專業(yè)化與勞動分工導(dǎo)致的生產(chǎn)效率的提高。從理論上講，必要收益率依賴于資產(chǎn)在未來的收益，因?yàn)檎郜F(xiàn)畢竟是把未來值折算成目前值的過程，但是未來不可預(yù)測，因此通常情況下作為簡單化處理，就把過去資產(chǎn)平均收益率作為未來必要收益率。這個必要收益率包含了無風(fēng)險時間價值與風(fēng)險價值。
在必要收益率或折現(xiàn)率確定之后，最為困難的部分是確定未來現(xiàn)金流量。未通常的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、證券投資學(xué)等類教材都是假設(shè)上面這些簡單的現(xiàn)金流規(guī)律，然后通過一些數(shù)列求和辦法與積分辦法來求得未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就算作是資產(chǎn)的價值了。
實(shí)際上，從系統(tǒng)科學(xué)和數(shù)學(xué)的角度，可以從人們獲得信息的層次上將金融資產(chǎn)定價模型分為下面四個層次：
第一是完全確定性的定價模型，這主要通過一些初等數(shù)列模型和初等微積分來完成。
第二是隨機(jī)性，即知道變量變化的概率分布，這主要通過一些概率模型來完成。
第三是只知道未來的一些可能性，但是不知道未來概率分布。這時候就只能采用一些所謂樂觀、悲觀準(zhǔn)則來進(jìn)行決策。比如悲觀的人就假設(shè)未來現(xiàn)金流量很少，按最低現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算。樂觀的人就按最大現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算。
第四是根本不知道任何信息，于是人們就訴諸于直覺了。
金融資產(chǎn)確認(rèn)估價結(jié)果
交易性金融資產(chǎn)的賬面價值是交易性金融資產(chǎn)成本和交易性金融資產(chǎn)公允價值變動兩個明細(xì)科目的總和。其計(jì)算公式為：交易性金融資產(chǎn)賬面價值=交易性金融資產(chǎn)成本（+或-）交易性金融資產(chǎn)公允價值變動。
交易性金融資產(chǎn)是指企業(yè)為了近期內(nèi)出售而持有的金融資產(chǎn)，如企業(yè)以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別設(shè)置“成本”、“公允價值變動”等明細(xì)科目進(jìn)行核算。
交易性金融資產(chǎn)是指企業(yè)為獲得短期投資收益而持有的可交易的金融工具。在財務(wù)報表中，交易性金融資產(chǎn)通常被列入資產(chǎn)負(fù)債表中，并按照其賬面價值進(jìn)行計(jì)量。本文將介紹什么是交易性金融資產(chǎn)及其賬面價值的概念和計(jì)算方法。
一、什么是交易性金融資產(chǎn)？
交易性金融資產(chǎn)是指企業(yè)購買并持有的可交易的金融工具，包括股票、債券、貨幣市場工具等。這些資產(chǎn)通常被視作企業(yè)的短期投資，其目的是為了獲取短期的投資收益。
與長期投資不同，交易性金融資產(chǎn)通常在較短時間內(nèi)就會被出售或贖回。因此，交易性金融資產(chǎn)的賬面價值主要取決于市場價格的波動，而不是企業(yè)長期經(jīng)營的影響。
二、交易性金融資產(chǎn)的賬面價值是什么？
交易性金融資產(chǎn)的賬面價值是指企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表上列示的該類資產(chǎn)的估值金額。在實(shí)際操作中，企業(yè)需要定期對交易性金融資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，以反映其市場價格變化和企業(yè)的投資收益情況。
通常而言，交易性金融資產(chǎn)的賬面價值由以下因素決定：
1、初始成本
交易性金融資產(chǎn)的初始成本是指企業(yè)購買該資產(chǎn)時所支付的現(xiàn)金或其他等價物的金額。企業(yè)需要將這一成本記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上，并在后續(xù)的計(jì)量過程中進(jìn)行調(diào)整。
2、市場價格
交易性金融資產(chǎn)的賬面價值還受到市場價格的影響。如果市場價格上漲，則該資產(chǎn)的賬面價值也會隨之上漲；如果市場價格下跌，則該資產(chǎn)的賬面價值也會隨之下跌。
3、投資收益
交易性金融資產(chǎn)的賬面價值還受到企業(yè)的投資收益的影響。如果企業(yè)賺取了投資收益，則該資產(chǎn)的賬面價值也會相應(yīng)上漲；反之則下跌。
金融資產(chǎn)編制估價報告及簽署
自2004年國內(nèi)首支人民幣銀行理財產(chǎn)品發(fā)行以來，我國銀行理財業(yè)務(wù)取得了飛速發(fā)展。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》，截至2022年底，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模達(dá)到27.65萬億元。銀行理財產(chǎn)品一般投資債券、存款、股票和基金等資產(chǎn)，其中債券類投資占比已達(dá)到60%以上。為了客觀、準(zhǔn)確地反映產(chǎn)品的價值，理財產(chǎn)品一般會采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒▽ζ溥M(jìn)行評估，而估值方法的切換則會對理財市場和債券市場產(chǎn)生一定影響。
一、銀行理財估值方法的演變歷程
銀行理財估值需要同時符合會計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管規(guī)定的雙重要求，在銀行理財近20年的發(fā)展過程中，理財產(chǎn)品的估值方法根據(jù)市場的發(fā)展因時因勢進(jìn)行調(diào)整，總體大概分為四個階段：
第一階段：資管新規(guī)發(fā)布前的預(yù)期收益率型產(chǎn)品主要采用攤余成本法
2004年至資管新規(guī)發(fā)布前，銀行理財產(chǎn)品以預(yù)期收益率型為主。理財產(chǎn)品通常采用資金池的運(yùn)作模式，將發(fā)行多款理財產(chǎn)品募集的資金匯集成一個“大池子”，進(jìn)行統(tǒng)一管理和投資，資金池中的資產(chǎn)一般采用攤余成本法進(jìn)行估值。
第二階段：資管新規(guī)過渡期“凈值化”轉(zhuǎn)型，符合條件的產(chǎn)品可使用攤余成本法
2018年，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）發(fā)布后，銀行理財開啟“凈值化”轉(zhuǎn)型。根據(jù)相關(guān)規(guī)則,到2021年底的過渡期內(nèi),市場上新老產(chǎn)品并存，其中老產(chǎn)品為預(yù)期收益率型，新發(fā)產(chǎn)品為“凈值型”。
資管新規(guī)規(guī)定金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價值計(jì)量原則，鼓勵使用市值計(jì)量，未完全禁止采用攤余成本法。根據(jù)《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引（征求意見稿）》，采用攤余成本法計(jì)量時，除通過SPPI測試，還應(yīng)定期開展資產(chǎn)減值測試。同時，采用攤余成本法進(jìn)行核算的理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)滿足偏離度限制，即金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時金融資產(chǎn)價值的偏離度不得達(dá)到5%或以上。
第三階段：資管新規(guī)正式實(shí)施后全面“凈值化”，鼓勵市值法，攤余成本法逐步退出
2022年資管新規(guī)正式實(shí)施，銀行理財迎來全面凈值化的新時代，除少量難以消化的老產(chǎn)品外，所有理財產(chǎn)品都轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌汀?/p>
資管新規(guī)鼓勵使用市值計(jì)量，滿足特定條件的產(chǎn)品可以采用攤余成本法計(jì)量，與資產(chǎn)新規(guī)過渡期內(nèi)相比，過渡期結(jié)束后不允許再存續(xù)或者新發(fā)攤余成本法的定開型理財產(chǎn)品，因此目前可以使用攤余成本法的理財產(chǎn)品主要包含兩大類：一是符合條件的封閉式產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的期限不得低于90天，并控制偏離度不超過5%；二是現(xiàn)金管理類理財采用“攤余成本+影子定價”方法。2021年6月，現(xiàn)金管理類理財新規(guī)對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的偏離度要求細(xì)化為正偏離度絕對值0.5%、負(fù)偏離度絕對值0.25%的標(biāo)準(zhǔn)。
值得注意的是，在此階段，凈值型理財產(chǎn)品的估值方式通常為單一估值方式，即所有資產(chǎn)采用市值法或攤余成本法。
第四階段：2022年“贖回潮”后，推出混合估值法產(chǎn)品
2022年11月和12月債市贖回潮后，兼具穩(wěn)定估值、平衡收益的混合估值法理財產(chǎn)品浮出水面。混合估值法是指單一產(chǎn)品的估值方法包含攤余成本法、市值法等多種方法。這類產(chǎn)品對滿足監(jiān)管規(guī)定的部分資產(chǎn)，采用攤余成本法進(jìn)行估值，將收益平滑到資產(chǎn)到期前的每一天，提高組合對市場風(fēng)險的免疫程度，收益確定性更高；對部分資產(chǎn)采用市值法估值，利用市場波動獲得資本利得，根據(jù)不同的市場條件，采用更加豐富的投資策略，提高收益彈性，增加收益來源。
二、銀行理財估值方法對債券市場波動的影響
由于估值規(guī)則的改變，銀行理財產(chǎn)品對于債券市場的影響也出現(xiàn)較大的變化。2018年資管新規(guī)發(fā)布前，銀行理財是債券市場的重要配置力量，2018年資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財產(chǎn)品交易屬性明顯增強(qiáng)。
（一）預(yù)期收益率型產(chǎn)品時期，銀行理財是債券市場的重要配置力量
資管新規(guī)發(fā)布之前的預(yù)期收益率型的老產(chǎn)品，一般不展示產(chǎn)品的凈值，僅展示產(chǎn)品的預(yù)期收益率。這類產(chǎn)品為背后統(tǒng)一的“資金池”提供資金來源，并由“資金池”中的資產(chǎn)提供多款理財產(chǎn)品的收益來源。同時，理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率與資金池實(shí)際收益率定價分離。這種模式下，不論實(shí)際投資業(yè)績?nèi)绾?，產(chǎn)品管理人均會兌付給投資者本金以及承諾的或隱形承諾的收益，產(chǎn)品隱含著“剛性”兌付預(yù)期。如果債券價格暫時出現(xiàn)下跌，由于定價分離，投資者仍能獲得預(yù)期收益，產(chǎn)品價值波動感受不明顯，當(dāng)市場修復(fù)后，產(chǎn)品價值隨之恢復(fù)。此時，銀行理財產(chǎn)品的抗波動能力較高，配置屬性較強(qiáng)。當(dāng)債券收益率上行時，資金池發(fā)揮“安全墊”作用，投資者幾乎感受不到市場波動引發(fā)的資產(chǎn)價值下挫。與此同時，理財資金甚至可以在價格具有性價比時進(jìn)入債市購買債券，穩(wěn)定市場。
（二）2021年部分成本法資產(chǎn)估值切換，理財減持永續(xù)債和二級資本債
資管新規(guī)發(fā)布后，預(yù)期收益率型產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)換為凈值型。此前，銀行理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)中，銀行永續(xù)債和二級資本債通常采用成本法估值，2021年整改后需采用市值法計(jì)量，該類資產(chǎn)對利率波動更為敏感，會加大產(chǎn)品凈值波動。為降低產(chǎn)品的潛在市場風(fēng)險，銀行理財減持永續(xù)債和二級資本債，導(dǎo)致相關(guān)券種收益率大幅上行，2021年8月至9月，上行幅度達(dá)到40～50BP，各等級信用利差走闊。同時，市場擔(dān)心銀行理財遭遇贖回、資產(chǎn)端配置久期縮短等，交投情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，推動利率債一度小幅上行；信用債市場賣壓明顯增強(qiáng)，多頭保持一定觀望情緒，收益率持續(xù)小幅上升。
（三）全面凈值化背景下理財贖回的負(fù)反饋機(jī)制
2022年銀行理財開啟全面凈值化，產(chǎn)品通常需要采用市值法估值，符合特定條件的產(chǎn)品采用攤余成本法，投資者每個交易日均能看到凈值的漲跌，產(chǎn)品凈值波動幅度加大，剛性兌付被打破。在債牛時期，理財產(chǎn)品凈值大多上漲，投資者多數(shù)只能體驗(yàn)到理財凈值化帶來的紅利，但對市場波動體會不深。然而，當(dāng)債券市場價格出現(xiàn)下跌，理財產(chǎn)品的凈值下降，由于投資者習(xí)慣了此前銀行理財產(chǎn)品的剛兌屬性，短期內(nèi)難以適應(yīng)賬戶虧損，為避免虧損進(jìn)一步發(fā)生，投資者可能大面積贖回產(chǎn)品，從而更加推動債市下跌，產(chǎn)生“凈值下跌→產(chǎn)品贖回→出售資產(chǎn)→凈值下跌→更多產(chǎn)品贖回”的負(fù)反饋機(jī)制。
（四）混合估值法產(chǎn)品推出吸引理財資金回流
贖回潮后，市場風(fēng)險偏好有所下降，銀行理財部分資金流出，理財規(guī)模出現(xiàn)萎縮，資產(chǎn)規(guī)模亦出現(xiàn)下滑，截至 2022年底，銀行理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)29.96萬億元，較年初下降3.94%；持有信用債占比較上年同期減少2.47個百分點(diǎn)。
為應(yīng)對凈值波動風(fēng)險和理財贖回壓力，2022年底攤余成本法估值的封閉式理財產(chǎn)品“重出江湖”，這類產(chǎn)品凈值波動平滑，風(fēng)險較低，一定程度上吸引了理財資金的回流，但由于產(chǎn)品主要投向中短期限且不含權(quán)的品種，因此較為利好中短端和中高等級品種的債券。2023年初，為吸引穩(wěn)健且渴望相對高收益的投資者，多家銀行理財推出混合估值法理財產(chǎn)品，在降低波動的同時又能增強(qiáng)收益，受到投資者的青睞，相關(guān)資金回流到債市。同時，因?yàn)?022年末理財贖回負(fù)反饋機(jī)制下信用債超調(diào)，此次高等級中短期信用債受到追捧，助推其收益率下行。
總體而言，估值方法的改變導(dǎo)致銀行理財由債券市場的典型配置力量轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰讓傩暂^強(qiáng)的投資者。2018年理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，在債市大幅波動時，可能引發(fā)客戶的贖回和債券的減持，市場波動有所上升。在負(fù)反饋導(dǎo)致贖回潮的情況下，流動性較高的品種如利率債和同業(yè)存單最早受到影響，其次是信用債，接著是永續(xù)債和二級資本債等。而在資產(chǎn)再平衡過程中流動性較好的品種估值修復(fù)更快、更顯著。然而，各類機(jī)構(gòu)行為的調(diào)整只能在短期內(nèi)改變債市走勢，不會影響市場的長期趨勢，債市走勢根本上還是由基本面和政策面等決定。
三、銀行理財估值方法的發(fā)展趨勢及建議
資管新規(guī)的目的在于引導(dǎo)金融回歸本源，有效防控金融風(fēng)險，市值法估值產(chǎn)品可以更加精確、實(shí)時地體現(xiàn)底層資產(chǎn)的市場公允價值，提升風(fēng)險定價效率和理財產(chǎn)品的規(guī)范性，將是未來發(fā)展的主流。在銀行理財全面凈值化的初期，投資者的凈值化思維還未能完全轉(zhuǎn)變，市場各方需要磨合一段時間，建議可以先發(fā)行混合估值型產(chǎn)品作為過渡。未來，隨著投資者教育的逐步加強(qiáng)，管理人產(chǎn)品管理能力的增強(qiáng)，可以在符合相關(guān)規(guī)定的前提下，不斷創(chuàng)新理財產(chǎn)品，主動適應(yīng)市場需求，適時發(fā)行市值法估值的理財產(chǎn)品。
凈值化轉(zhuǎn)型后，銀行理財產(chǎn)品凈值波動加大或成為常態(tài)，市場機(jī)構(gòu)和投資者應(yīng)正確認(rèn)識銀行理財凈值化給債市帶來的影響，建議從以下幾方面入手，全面提升資產(chǎn)配置水平和風(fēng)險防范能力：
一是，著力完善投研體系，切實(shí)增強(qiáng)投研能力，特別是提高資產(chǎn)管理和流動性管理水平，在監(jiān)管許可的情況下適當(dāng)擴(kuò)大投資范圍和品種，分散投資，引導(dǎo)理財產(chǎn)品提升投資組合的多元性、抗風(fēng)險能力和總體收益，在面臨市場波動時可以降低單一資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)之間的同質(zhì)性引發(fā)的風(fēng)險，并在超調(diào)資產(chǎn)中尋找機(jī)會；
二是，積極豐富市值法估值理財產(chǎn)品類型，加快建立中長期產(chǎn)品體系，結(jié)合自身的市場定位、客戶特點(diǎn)和專業(yè)能力，順應(yīng)市場動態(tài)研發(fā)新產(chǎn)品，深入挖掘特色化服務(wù)，增強(qiáng)差異化競爭優(yōu)勢；
三是，研究構(gòu)建定量與定性相結(jié)合，貫穿事前、事中、事后全流程，融合各類資產(chǎn)的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險預(yù)警模型，加強(qiáng)投資部門與客戶關(guān)系部門、風(fēng)險管理部門等的溝通，提高風(fēng)險管控的前瞻性，建立應(yīng)對集中贖回和管理流動性風(fēng)險的預(yù)案和機(jī)制；
四是，穩(wěn)步加強(qiáng)投資者教育，增強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，為投資者提供探討交流市場情況及投資策略等的平臺和機(jī)會，特別是市場大幅波動時，做好與客戶的溝通說明工作，提高其市場波動容忍度，不盲目追漲殺跌，培育長期投資、理性投資、價值投資的理念，促進(jìn)銀行理財市場平穩(wěn)健康發(fā)展；
五是，優(yōu)化債券市場做市機(jī)制，提升市場的深度和廣度，增強(qiáng)債券市場抵御風(fēng)險的能力。進(jìn)一步完善做市商制度，加大政策支持力度和激勵措施，更好地發(fā)揮做市商市場流動性提供者的作用，從實(shí)際出發(fā)為做市商提供稅費(fèi)減免、快速服務(wù)通道、業(yè)務(wù)發(fā)展便利等政策措施，提高做市收益、降低做市風(fēng)險，從根本上推動做市功能的有效發(fā)揮。鼓勵做市商對不同債券、不同期限的券種進(jìn)行報價，促進(jìn)債市流動性的提升，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。