金融資產(chǎn)的估值方法

金融資產(chǎn)的估值方法包括：成本法、市場(chǎng)法和收益法。成本法依據(jù)資產(chǎn)歷史成本及未來(lái)成本，市場(chǎng)法依據(jù)市場(chǎng)上同類型資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，收益法依據(jù)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益。根據(jù)不同資產(chǎn)類型、市場(chǎng)情況及估值目的，選擇合適的估價(jià)方法能夠有效提高評(píng)估準(zhǔn)確性及可靠性。

參照物經(jīng)調(diào)整后的成交價(jià)格來(lái)確定

是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。它服從資產(chǎn)評(píng)估中將利求本的思路，即采用資本化和折現(xiàn)的途徑及其方法來(lái)判斷和估算資產(chǎn)價(jià)值

一.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 (DCF法：disconunted Cash Flow)

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是所有估值方法的基礎(chǔ)。其他的估值方法都是由其變化而來(lái)?？梢哉f(shuō)股神提出的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是所有估值的根本大法。

假設(shè)未來(lái)具有n期的自由現(xiàn)金流CFi，設(shè)定貼現(xiàn)率為r。對(duì)于每一期的CFi，以距離當(dāng)下時(shí)間i和利率r進(jìn)行貼現(xiàn)，可獲得每期自由現(xiàn)金流的當(dāng)下價(jià)值CFi/(1+r)i。對(duì)于所有期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)累計(jì)之后，那么就獲得了資產(chǎn)的價(jià)值DCF

如果每期的自由現(xiàn)金流CF是固定且永續(xù)的，作為一種永續(xù)年金，DCF還有一個(gè)變形的公式：DCF=CF/r 自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在扣除資本開支(購(gòu)買長(zhǎng)期固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn))之后的，可以分配給股東的那部分現(xiàn)金。通常情況下，對(duì)于股票而言，現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金回購(gòu)和清算是自由現(xiàn)金流的主要構(gòu)成部分，這些都是對(duì)于未來(lái)的估值，而長(zhǎng)期的估計(jì)很難做到準(zhǔn)確。因此，實(shí)際應(yīng)用中，盈利(Earning)往往成為估計(jì)的主要方向。貼現(xiàn)率是一個(gè)主觀的利率，完全由評(píng)估者主觀確定。通常情況下，貼現(xiàn)率的確定需要考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

在自由現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率都較難確定的情形下，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的實(shí)際應(yīng)用較為困難，只在極少數(shù)情形下適合直接使用。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法雖然僅在少數(shù)股票的情況下使用，但是其原理是所有估值方法的基礎(chǔ)。學(xué)習(xí)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的主要意義在于，我們需要理解企業(yè)的價(jià)值，僅來(lái)源于自由現(xiàn)金流而非其他。而確定估值水平的高低，是依賴于投資者自身給出的貼現(xiàn)率水平。在使用其他的估值方法時(shí)，我們心中始終需要有自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)這桿秤。牢牢記住，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是一種思維方式，是一種思維方式，是一種思維方式!

二、最常見的估值方法：PE 估值法

市盈率又叫本益比，由股價(jià)除以上一年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以凈利潤(rùn)亦可得出相同結(jié)果)。市盈率分為靜態(tài)市盈率，動(dòng)態(tài)市盈率以及滾動(dòng)市盈率。

靜態(tài)市盈率，簡(jiǎn)稱PE LYR，計(jì)算公式：當(dāng)前股票價(jià)格除以去年的每股凈利潤(rùn)，或者用公司市值除以上一年的凈利潤(rùn)(當(dāng)然最好是運(yùn)用扣非凈利潤(rùn))亦可得出相同結(jié)果。我們買公司就是買未來(lái)，所以靜態(tài)市盈率具有滯后性，沒有太大意義。

動(dòng)態(tài)市盈率，簡(jiǎn)稱PE(動(dòng))，計(jì)算方式：當(dāng)前總市值除以預(yù)估明年的凈利潤(rùn)。注意，這里明年的凈利潤(rùn)，其實(shí)是預(yù)測(cè)的，說(shuō)得難聽點(diǎn)這就是“虛”的。例如某上市公司公布的第一季度凈利潤(rùn)是1億元，那么預(yù)估全年的凈利潤(rùn)就是4億元。這種市盈率無(wú)腦粗暴到了一種境界。很多上市公司的業(yè)績(jī)具有季節(jié)性，即旺季期間業(yè)績(jī)自然更好，淡季期間自然業(yè)績(jī)不夠理想，所以動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算方式嚴(yán)重缺乏準(zhǔn)確性。當(dāng)然，PE(動(dòng))的優(yōu)點(diǎn)也很明顯，它可以幫助我們站在未來(lái)的角度來(lái)判斷公司的估值貴賤。

最為準(zhǔn)確的市盈率算法是滾動(dòng)市盈率，相比于靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率要更加全面可靠。滾動(dòng)市盈率簡(jiǎn)稱PE-TTM( Travelling Twelve Month)，計(jì)算方式：當(dāng)前總市值除以最近四個(gè)季度的總凈利潤(rùn)。。例如，一家公司的財(cái)報(bào)已經(jīng)公布到2020年的第一季度，那么算法就是：總市值除以2019第二季度至2020年第一季度的凈利潤(rùn)總和。最大限度的避開了靜態(tài)市盈率的滯后性與動(dòng)態(tài)市盈率的不準(zhǔn)確性。

所以，一般我們用的多的就是滾動(dòng)市盈率PE-TTM。通過(guò)滾動(dòng)市盈率可以有效地判斷出上市公司的估值情況。在上證指數(shù)15倍市盈率(神奇的15倍)位置可以畫出一條估值線，這是一條合理偏低的估值線，在此位置可適度建倉(cāng)，上證指數(shù)12倍市盈率位置可以也畫出一條有效的估值線，在這條估值線，可以大膽建倉(cāng)買入好股票，甚至重倉(cāng)、滿倉(cāng)持有。

如果上證指數(shù)跌到接近10倍或者低于10倍市盈率時(shí)，又可以畫一條估值線，這是一條貪婪瘋狂的估值線。

沒有任何一位投資者可以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)，所以一定要通過(guò)基本面分析，確定上市公司是否為一家合格的好公司(首要標(biāo)準(zhǔn)：長(zhǎng)期ROE是否大于15%。其他諸如，毛利率是否大于40%(行業(yè)命相)，凈利率是否大于10%，營(yíng)收是否穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)是否同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的含金量?jī)衄F(xiàn)比是否大于等于1，企業(yè)負(fù)債率如何等等)，一定要關(guān)注該上市公司的基本面是否穩(wěn)定。

要區(qū)分重資產(chǎn)型企業(yè)和輕資產(chǎn)型企業(yè)，重資產(chǎn)型企業(yè)偏重市凈率估值法，輕資產(chǎn)型企業(yè)偏重市盈率估值法。

接下來(lái)，我們?cè)倩氐绞杏实墓缴?，即市盈?市值/凈利潤(rùn)。市值就不說(shuō)了，這個(gè)值是我們市場(chǎng)先生給的，我們沒辦法。我們只能看看分母凈利潤(rùn)。

對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表有基本了解的朋友會(huì)意識(shí)到“利潤(rùn)”本身是一個(gè)可人為調(diào)節(jié)和涉及大量主觀推算的產(chǎn)物。如果“利潤(rùn)”本身存在水分或者并非體現(xiàn)出真實(shí)的業(yè)績(jī)狀況，那么以此為基數(shù)經(jīng)過(guò)“放大倍數(shù)”后的市盈率估值，顯然就會(huì)嚴(yán)重放大這種偏差所造成的負(fù)面結(jié)果

評(píng)估資產(chǎn)的耗費(fèi)來(lái)確定其價(jià)值價(jià)值

是指首先估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，然后估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)業(yè)已存在的各種貶損因素，并將其從重置成本中予以扣除而得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱

1. 上市流通的有價(jià)證券以估值日其所在的證券交易所的收盤價(jià)估值，該日無(wú)交易的，以最近一日收盤價(jià)計(jì)算。2. 未上市的股票的計(jì)算(1) 屬于送股、轉(zhuǎn)增股、配股或增發(fā)的股票，以估值日證券交易所提供的同一股票的收盤價(jià)估值，該日無(wú)交易的，以最近一日收盤價(jià)計(jì)算;(2) 首次公開發(fā)行的股票，以其成本價(jià)計(jì)算。3. 配股權(quán)證，從配股除權(quán)日起到配股確認(rèn)日止，按收盤價(jià)高于配股價(jià)的差額估值;如果收盤價(jià)低于配股價(jià)，則不進(jìn)行估值。4. 未上市債券和銀行間債券市場(chǎng)交易的債券，按債券票面價(jià)值與應(yīng)計(jì)利率至估值日為止的應(yīng)計(jì)利息額估值。5. 如有確鑿證據(jù)表明按上述規(guī)定不能客觀反映基金資產(chǎn)公允價(jià)值的，基金管理人可根據(jù)具體情況，在與基金托管人商議后，按最能反映基金資產(chǎn)公允價(jià)值的方法估值。即使存在上述情況，基金管理人若采用上述1—4款規(guī)定的方法為基金資產(chǎn)進(jìn)行了估值，仍應(yīng)被認(rèn)為采用了適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ā?. 如有新增事項(xiàng)或變更事項(xiàng)，按國(guó)家最新規(guī)定估值。

評(píng)估資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)收益來(lái)確定其價(jià)值

在投資的時(shí)候，對(duì)企業(yè)的進(jìn)行估值是極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，而如何做出準(zhǔn)確的估值就是一項(xiàng)考驗(yàn)投資者眼光的工作。

關(guān)于估值及常見估值方法

公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法;另一類是絕對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。

一、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式

1. 重資產(chǎn)型企業(yè)(如傳統(tǒng)制造業(yè))，以凈資產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。

2. 輕資產(chǎn)型企業(yè)(如服務(wù)業(yè))，以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔。

3. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點(diǎn)擊數(shù)和市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷率為主。

4. 新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷率為主。

二、市值與企業(yè)價(jià)值

無(wú)論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照物。

①市值的意義不等同于股價(jià)

市值=股價(jià)×總股份數(shù)

市值被看做是市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可，側(cè)重于相對(duì)的“量級(jí)”而非絕對(duì)值的高低。國(guó)際市場(chǎng)上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，500億美元市值則是一個(gè)國(guó)際化超大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，而千億市值則象征著企業(yè)至高無(wú)上的地位。市值的意義在于量級(jí)比較，而非絕對(duì)值。

②市值比較

既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級(jí)，那么同類企業(yè)的量級(jí)對(duì)比就非常具有市場(chǎng)意義。

【例如】同樣是影視制作與發(fā)行企業(yè)，國(guó)內(nèi)華誼兄弟市值419億人民幣，折合約68億美元，而美國(guó)夢(mèng)工廠(DWA)市值25億美元。另外，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣(2.12億美元)，同期夢(mèng)工廠收入為2.13億美元。

這兩家公司的收入在一個(gè)量級(jí)上，而市值量級(jí)卻不在一個(gè)水平上。由此推測(cè)，華誼兄弟可能被嚴(yán)重高估。當(dāng)然，高估值體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)，高估低估不構(gòu)成買賣依據(jù)，但這是一個(gè)警示信號(hào)。精明的投資者可以采取對(duì)沖套利策略。

常見的市值比較參照物：

同股同權(quán)的跨市場(chǎng)比價(jià)，同一家公司在不同市場(chǎng)上的市值比較。如：AH股比價(jià)。

同類企業(yè)市值比價(jià)，主營(yíng)業(yè)務(wù)基本相同的企業(yè)比較。如三一重工與中聯(lián)重科比較。

相似業(yè)務(wù)企業(yè)市值比價(jià)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有部分相同，須將業(yè)務(wù)拆分后做同類比較。如上海家化與聯(lián)合利華比較。

③企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值=市值+凈負(fù)債

EV的絕對(duì)值參考意義不大，它通常與盈利指標(biāo)組合，用來(lái)反映企業(yè)盈利、凈負(fù)債與市值之間的關(guān)系。如：EBITDA/EV指標(biāo)用來(lái)比較相近企業(yè)價(jià)值的企業(yè)的獲利

是以參照物的成交價(jià)格為基礎(chǔ)，考慮參照物與評(píng)估對(duì)象在功能、市場(chǎng)條件和銷售時(shí)間等方面的差異，通過(guò)對(duì)比分析和量化差異，調(diào)整估算出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的各種方法。